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08年上半年，医药制造业销售收入同比增长19.5%，利润总额同比增长了44%。但近期医药板块整体出现回落，而行业的快速增长趋势没有发生变化，大部分子板块块09-10年实现收入增长20%左右，利润增长25-30%难度并不大，中期值得看好。
医药行业和医药板块业绩增长情况
08年中期医药板块延续了前期的快速增长势头，营业收入同比增长19.5%，归属于母公司的净利润总额同比增长48.8%。
与医药制造业行业数据相比，医药板块的营业收入增长要慢于行业数据，但毛利率的提高幅度高于行业，扣除投资收益后的营业利润增长幅度高更是高达80.5%，增长速度远远快于行业增长速度。同时由于一些上市公司08年上半年股票投资出现了大幅亏损，导致最终利润总额的增长速度跟行业相仿。
其它财务指标方面，医药板块的经营性现金流同比增长29.93%，与净利润的增长基本匹配。
化学原料药板块的收入和利润同比都是增长最迅速的板块，收入同比增长32.6%，与行业增长速度相仿，利润总额同比增长316.2%，远高于行业的增长速度；
化学药制剂板块扣除投资收益后的营业利润同比增长54.8%，但由于丽珠、恒瑞等公司的公允价值损失较大，造成利润总额同比仅增长9.3%；
中药板块的收入增长速度略低于行业，但毛利率有所提升，扣除投资收益以后的营业利润增长也比行业快，最终归属于母公司的净利润仍然保持了快速增长；
生物制药板块的利润增长接近行业增长，归属于母公司的净利润是除了化学原料药板块之外增长最快的一个子板块；
医疗器械板块的增长速度要慢于行业。增长速度与中药相同；医药商业没有行业数据做对比，总体增长仍然维持了平稳快速。
医药板块的整体二季度相对于一季度环比数据也非常不错，收入环比增长6%，毛利率有所提高，营业费用率和管理费用率下降，财务费用率上升，主要是医疗器械、医药商业、中药行业的财务费用率提高；归属于母公司的净利润环比增长41.1%；经营性现金流与1 季度相比，有大幅的提高，这与医药的行业特性关系比较大。
化学原料药环比毛利率又有所提高，利润总额环比增长118.4%；化学药制剂行业环比收入下降，归属于母公司的净利润增幅在各子行业中最低；
中药行业环比表现出不错的增长，依靠所得税率的环比下降，归属于母公司的净利润环比增长33.5%；
生物制药环比利润增长速度惊人，主要是天坛生物等公司1 季度基数很低导致；
医药器械板块环比收入和利润均有大幅的增长，值得关注；
医药商业环比收入缓慢增长，扣除投资收益后的营业利润有所下降，但归属于母公司的净利润同比仍然有大幅提高。
上市公司具体利润增长情况
08年上半年有25家医药企业的归属于母公司的净利润同比增长超过50%，较一季度的28家公司有所减少。这25家公司增长的原因不一，大致可以分为以下几种：
1、受益于维生素原料药价格上涨的新和成、浙江医药、东北制药、华北制药、广济药业；
2、受益于主导产品销量大幅增长，毛利率提升的双鹭药业、海正药业、紫鑫药业、上海莱士、海南海药等；
3、受益于经营改善，费用率降低的，如S三九、S哈药、鲁抗医药等；
4、受益于投资收益增加的，如复星医药、*ST中新、康美药业、九芝堂等。
有15家公司在中报中对1-9月份业绩进行了预告，其中新和成1-9月的业绩预期同比将增长4423%-5188%，达到11.5-13.5亿，浙江医药同比增长将达到10362%-12090%达到6-7亿，东北制药将同比增长700-800%。
医药板块1-8月市场表现
医药板块1-8月市场表现
08年1-8月前期中投医药指数的走势整体强于上证指数，但8月份以来，医药板块整体出现了补跌行业，整体弱于大盘。医药板块整体估值中枢不断下移，已经从年初的45倍左右回落到8月底的不到25倍PE，恒瑞医药等一线公司的PE也从50倍以上回落到了35倍左右，但相对于A股市场，医药板块仍然属于估值并不便宜的板块。
个股1-8月市场表现
1-8月上证指数下跌54.43%，中投医药指数下跌45.49%，剔除新股，没有一个医药股在2008年实现正收益，但跑赢指数的医药股还是不少。表现突出的医药股大致可以分为以下几类：
1、在维生素原料价格上涨刺激下，业绩增长上百倍的新和成、浙江医药等公司；
2、在主导产品推动下业绩超预期的双鹭药业、云南白药等公司；
3、业绩持续增长，前景明确的的康缘药业、科华生物、恒瑞医药、国药股份等公司；
4、经营发生根本性变化的*ST中新、S三九等公司。
卫生部实施机构改革加速医改进程
上周，卫生部在京召开了2008年深化医院管理年活动暨2008年全国医政工作会议，此次会议公布了《卫生部主要职责、内设机构和人员编制规定》的“三定”方案。按照此方案规定，卫生部职能得到扩充，国家食品药品监督管理局正式隶属于卫生部管理，公共卫生、医疗服务和药品管理之间的管理职能再次整合在一起，医药多头管理的问题得以改善，对于推进新医疗改革进程具有重大意义。
国家食品药品监督管理局重归卫生部管理。在1998年的机构改革中，药政管理局脱离卫生部，与原国家经贸委管理的国家医药管理局合并，成立了国家药品监督管理局，直属国务院管理，卫生、药监两部门正式分家。2003年，在国家药品监督管理局基础上组建国家食品药品监督管理局，药监部门职能进一步扩大。今年3月份，十一届全国人大一次会议通过了国务院机构改革方案，国家食品药品监督管理局重归卫生部管理，并且要求尽快组织实施。卫生部机构改革顺利实施，卫生部正式公布了“三定”方案，确定了卫生部主要职责、内设机构和人员编制（具体见附录）。我们认为：这次机构改革的顺利实施，一方面理顺了食品药品监管体制，解决药监、卫生两部门在食品药品监管等一些职能领域交叉的问题，有利于推动医药一体化管理，增强政府部门对市场的监管能力；另一方面有利于医疗卫生体制改革的顺利推进。
医药卫生体制改革将全力加速。对于即将启动的深化医药卫生体制改革工作，卫生部副部长高强对全国卫生系统作了深入细致的思想动员，国家要重点加强公共卫生体系、医疗服务体系、医疗保障体系和国家基本药物制度的四大制度建设，到2010年就要见到初步成效。并提出要以公立医院成为改革核心，选择部分城市进行医院改革试点，试点工作围绕着公立医院在管理体制、运行机制、内部分配等方面存在的突出矛盾，准备用3年时间，探索出比较科学规范的公立医院改革思路和政策措施。我们认为，新医疗改革试点方案的征求意见稿在今年年底前发布的可能性非常大，2009年有望试点实施，预计2010年在全国全面铺开。
未来几个月的投资建议
医药板块近期的下跌主要是受系统性风险影响，行业自身增长的推动力仍然存在，全民医保对药品内需的拉动仍然强大，基础医疗机构的建设和预防体系的建设对医疗器械、疫苗等需求拉动也很明显，国外药品专利到期带来的需求释放也正在实现，我们认为医药大部分子板块09-10年实现收入增长20%左右，利润增长25-30%难度并不大。此外，医改是行业景气度持续的有利支撑。
我们也注意到08年中期业绩超过预期的医药企业并不多，相反低于预期的医药企业却有一些，部分个股面临着业绩和估值双重调整的压力，这有可能拖累整个板块的表现。在具体投资方面，我们建议在整个板块调整的过程中，重点把握PE在30倍以下、09年业绩增长确定的公司：
（1）08-09年业绩有望超预期的，如云南白药等公司；
（2）持续快速增长的公司如恒瑞医药、康缘药业、科华生物、双鹭药业；
（3）短期增长放缓，09年有望重新快速增长的公司，如华东医药、一致药业、华海药业等；
（4）经营发生根本性变化，并有望延续增长的S三九等公司。
（5）上市不久，增长确定，还未被市场充分认识的恩华药业等公司。
重点公司点评：
华海药业：公司8月15日公布08年半年报，营业收入同比增长16.3%，归属于母公司的净利润同比增长4.1%，实现EPS0.26元，基本符合市场预期。
受07年同期基数较高的影响，华海08年上半年同比增长速度不高，而受人民币升值、退税率降低、原料和人力成本上升等多种因素影响，08年上半年华海的毛利率有所下降，而三项费用率有较大幅度的提高；
虽然同比数据不佳，但环比来看，华海08年二季度的收入创出历史新高，净利润也接近了四个季度以来的最高点，普利类原料药的毛利率回升势头明显；
市场一直预期的沙坦类原料药上半年销售额达到7184万，放量迹象明显，毛利率也处于较高的位置，随着未来专利过期产品的增多，和专利过期的国家的增多，放量可以期待；
展望下半年，退税率下降对公司的负面影响将被完全消化，沙坦类药物的放量将更加明显，国内制剂业务也开始有一定的增长，国外制剂出口开始贡献收入；
我们对海药业08-10年盈利预测为0.61、0.84和1.07元,与前期只是略有微调，目前估值不高，未来又有高成长预期，维持“强烈推荐”的投资评级。
康缘药业：康缘药业7月18日公布半年报，公司归属于母公司的净利润同比增长51.3%，实现EPS0.20元，符合市场预期。
康缘在收入增长28.4%的情况下，归属于母公司的净利润同比增长51.3%，而扣除非经常性损益后的净利润同比增长达到76.47%，主要是因为向四川地震灾区捐赠药品物资1200 万造成了营业外支出影响了实际利润增长；
由于增加了对六味地黄软胶囊等OTC产品的广告投入，公司销售费用增长速度较快，预计全年销售费用占比将维持在较高水平；
康缘的工业产品同比增长33.53%，其中主打产品桂枝茯苓胶囊同比增长11%，腰痹通胶囊增长68%，散结镇痛胶囊增长42%、热毒宁注射液增长87%，对公司的增长构成了强劲支撑；
展望未来，作为我们定义的中药中的仿创型企业，康缘成功走出了中药企业的“单品种怪圈”目前处于历史上最好的阶段，未来几年有望维持高速增长。
我们维持康缘药业08-10年的盈利预测分别为0.58、0.80和1.02元，目前其估值水平已经向一线医药股靠拢，接近40倍PE，建议将康缘药业作为战略性品种长期配置，维持强烈推荐的投资评级
国药股份：08年上半年国药股份实现EPS0.45元,营业利润同比增长18.3%，归属于母公司的净利润同比增长45.7%，在收到1432万碘补贴款的情况下，上半年的业绩略微超过了市场预期；
国药上半年收入同比增长26.7%，环比增长13.3%,已经连续6个半年环比增长。
在医药商业业务中，国药的医院纯销业务增长了32%左右，麻醉药品和总经销总代理业务也都增长了20%以上，由于医院纯销业务的毛利率偏低，公司医药商业业务的毛利率有所下降；工业业务在国药控股整体做大自有产品的战略推动下出现了高速增长的态势，同比增长33.9%；物流业务克服了雪灾等负面因素影响，收入和利润同比大幅增长。
财务费用大幅增加175.6%,主要因为公司本期大量贴现了应收票据导致利息支出费用增加，显示公司对资金的需求量增加；
参股公司中，宜昌人福的利润增长势头十分良好贡献的净利润增长幅度达到46%，青海制药集团受一季度GMP改造影响利润有所下降，但下半年将会恢复；
我们认为即使在不利的宏观环境下，国药股份未来几年仍将维持25%左右的增长速度，我们预测国药08-10年的EPS分别为0.78元、0.98元和1.22元，建议作为战略性品种长期配置。
作者单位：中投证券 |
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发表于 2022-2-27 18:22:06